House View 3.º Trim. 2025: Medo de entrar?

• A curva de rendimentos deve inclinar, sobretudo nos EUA, devido aos riscos de crescimento e a preocupações orçamentais. O mercado obrigacionista poderá manter-se volátil; preferimos negociar taticamente em torno de posições estruturais.
• Vemos valor nas gilts a 30 anos comparativamente aos títulos do Tesouro Americano. O contexto macroeconómico e político também nos parece favorecer os spreads soberanos da periferia do euro.
• No crédito IG, os preços estão um pouco elevados, mas os fundamentos e os aspetos técnicos são favoráveis. Continuamos a preferir nomes de qualidade e não cíclicos.
• Os spreads HY oferecem uma compensação limitada para qualquer aumento do incumprimento. Selecionamos títulos e mantemo-nos ligeiramente subponderados.
• Nos mercados emergentes, preferimos as obrigações em moeda local, sobretudo com margem para cortes nas taxas, como na Indonésia. Também gostamos das taxas sul-africanas.
• O dólar enfrenta dificuldades; favorecemos posições curtas face ao won sul-coreano, ao dólar de Singapura e ao real brasileiro, entre outras.

• Estamos cautelosamente otimistas em relação às ações, com preferências regionais. As ações podem continuar a beneficiar de fatores técnicos a curto prazo, mas as ações americanas podem atingir um pico secular; outros mercados podem ter um melhor desempenho.
• Damos preferência a ações da Zona Euro, com base na melhoria do sentimento, na política favorável do BCE e no aumento dos fluxos de capital.
• Também damos preferência às obrigações soberanas da Zona Euro devido aos dados de uma inflação “suave” e aos fluxos de capital de refúgio, embora a convicção tenha diminuído. Estamos mais cautelosos em relação às obrigações do Tesouro Americano. A dívida dos países emergentes deverá beneficiar da disciplina fiscal e monetária do passado.
• A fragilidade do dólar continua a ser o tema dominante nos mercados cambiais. Estamos positivos em relação ao euro e ao iene japonês. Os desafios ao excecionalismo americano e o aumento do peso da dívida pesam sobre o dólar.
• O ouro continua a brilhar, apoiado por fortes compras dos bancos centrais. Embora as tensões geopolíticas possam levar a um aumento dos preços do petróleo a curto prazo, as preocupações com o excesso de oferta pesam sobre o preço. O cobre mantém-se dentro do intervalo; tarifas adicionais sobre este metal podem fazer subir o preço.

Oportunidades atuais

• O desempenho dos mercados privados tem-se revelado mais estável (menos volátil) nos últimos períodos de turbulência, demonstrando que os ativos de mercados privados podem ajudar a estabilizar a carteira.
• A diversificação é essencial. Os investidores em crédito privado ou em infraestruturas podem pensar na diversificação de duas formas: i) entre anos vintage (ano em que um fundo faz o primeiro investimento), para diminuir o risco de market timing; e ii) entre geografias, para evitar uma exposição excessiva a uma região.
• A adição de ativos defensivos, como dívida privada a taxa variável e ações de infraestruturas, deverá ajudar a proteger as carteiras, se a inflação for controlada.
• Se a inflação aumentar significativamente, os ativos reais e o crédito (cujos rendimentos estão frequentemente indexados à inflação) deverão beneficiar. O potencial de proteção contra a inflação das ações de infraestruturas foi demonstrado em 2022, quando a inflação disparou (ver gráfico).
• Os secundários (participações em fundos de crédito existentes) continuam a evoluir enquanto opção defensiva num contexto de incerteza, falta de distribuição no mercado mais vasto e perdas nos mercados públicos.
• A atividade de private equity ainda está à margem; esperamos uma recuperação quando a liquidez, a estabilidade e as perspetivas mais positivas se materializarem.
• Os produtos do mercado privado semilíquidos de crescimento rápido podem ser uma boa entrada nos mercados privados (para uma posição inicial) ou ajudar no ajuste da alocação.

Atualização do desempenho do mercado: síntese por classe de ativos (EUR)

Em euros, as classes de ativos dos mercados privados apresentaram retornos de dois dígitos em 2024, também com a ajuda da apreciação de 7% do dólar ao longo do ano. A volatilidade a longo prazo tem sido consistentemente inferior à das ações, com um desempenho bastante superior na queda das ações em 2022.

Fonte: Allianz Global Investors, MSCI Private Capital e Bloomberg: TIR líquidas agrupadas em todos os anos vintage para mercados privados e rentabilidades totais para ações, todas a 31 de dezembro de 2024, em EUR. Esta informação é apenas para fins ilustrativos e não é garantia de resultados esperados nem indicativa de uma alocação futura. As rentabilidades passadas não são garantia de resultados futuros.