House View 1.º Trim. 2025: Abordagem inovadora

09/01/2025

A nossa visão dos mercados mundiais

O “efeito Trump”

O regresso de Donald Trump à Casa Branca vai mudar as regras do jogo da economia e dos mercados norte-americanos. Acreditamos que o aumento dos estímulos fiscais e uma maior desregulamentação podem impulsionar o crescimento e favorecer os ativos de risco, pelo menos a curto prazo.
O nosso cenário de base para a economia americana continua a ser uma “aterragem suave”,, na qual a inflação abranda e a recessão é evitada. Mas a possibilidade de uma “não aterragem”, na qual o crescimento reacelera e a inflação volta a disparar, parece cada vez maior. Essa situação, provavelmente, teria implicações em termos de política monetária.
A nível global, o segundo mandato de Trump surge numa altura de maior divergência entre economias em termos de crescimento, inflação e taxas de juro. Prevemos que esta divergência se acentue em 2025.
Neste cenário, são aconselháveis uma abordagem inovadora e uma maior diversificação. A diversificação pode incluir ativos do mercado privado, sobretudo se o aumento da inflação inverter a recente descorrelação entre ações e obrigações.
Tendo em conta o efeito Trump, estamos otimistas em relação às ações americanas, mas também conscientes das elevadas valorizações. No mercado obrigacionista, continuamos a dar preferência à Europa comparativamente aos EUA, uma vez que é mais provável que os cortes previstos nas taxas europeias se mantenham. O ritmo de implementação das políticas da nova administração norte-americana vai ser fundamental para determinar a trajetória dos mercados em 2025.
Das tarifas às tensões políticas na Zona Euro, o risco geopolítico será grande e desigual nos vários mercados, exigindo uma gestão dinâmica das carteiras.

Gráfico do trimestre:

Guerras comerciais à vista?
O aumento das tarifas proposto por Donald Trump para as importações vindas da China, do México e do Canadá, bem como de outros grandes parceiros comerciais, afetaria o comércio global e poderia criar um cenário mais protecionista. Se a proposta avançar em pleno, pode levar a retaliações e, consequentemente, pôr em causa o fluxo comercial de todo o tipo de bens, desde as baterias aos veículos elétricos, e gerar um aumento dos preços para os consumidores e para as empresas, o que poderá comprometer o crescimento.

Fonte: Allianz Global Investors Global Economics & Strategy, Bloomberg, United States International Trade Commission (dados de 27 de novembro de 2024). Nota: o gráfico pressupõe um aumento das tarifas dos níveis atuais para os indicados por Trump.

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Convicções relativamente a classes de ativos:

Ações

Obrigações

Multiativos

De um modo geral, mantemo-nos otimistas, mas antecipamos um aumento da volatilidade à medida que forem surgindo mais pormenores sobre a forma como a nova política dos EUA (em especial no que respeita à imigração e às tarifas) poderá ter impacto na inflação e nas cadeias de abastecimento globais. Continuamos a privilegiar as estratégias multifatoriais que ajudem a mitigar a volatilidade e ofereçam estabilidade às carteiras.
E continuamos a preferir os EUA, sobretudo ações tecnológicas com valorizações razoáveis, dada a sua capacidade de inovação e a sua rentabilidade. Em 2025, é provável que os rendimentos do setor tecnológico se ampliem.
As valorizações europeias parecem atrativas e os cortes nas taxas de juro poderão ser mais pronunciados do que nos EUA, apoiando uma exposição seletiva a empresas com uma maior capacidade de gerar lucro a nível global.
A população jovem da Índia está a alimentar uma “economia aspiracional” e a sua posição relativamente neutra em relação aos EUA e à China pode ser uma vantagem para os seus exportadores num mundo mais protecionista.
Apesar do sentimento negativo no mercado, continuamos a favorecer alguma exposição à China. O apoio à economia interna e a recente reforma do seu programa de pensões privadas poderá impulsionar o mercado para além das expectativas atuais.

Favorecemos o mercado obrigacionista europeu em relação ao norte-americano. É provável que o crescimento mais fraco na Europa vá manter os cortes nas taxas intactos, mas a Fed poderá reduzir ou suspender os cortes nas taxas nos EUA no primeiro semestre se a agenda de Trump impulsionar o crescimento interno. Favorecemos estratégias de steepening da curva em ambos os mercados, embora tenhamos realizado algum lucro de forma tática (ou reduzido a nossa exposição).
É importante ponderar uma gestão ativa das carteiras de obrigações. As decisões relativas à duração devem ser complementadas com operações de valor relativo entre regiões, moedas e posicionamento na curva, num contexto de maior divergência entre economias.
Na nossa perspetiva, as gilts britânicas são uma boa aposta neste momento, uma vez que o mercado está a subavaliar a possibilidade de cortes nas taxas.
No crédito corporativo, as valorizações das obrigações de investment grade parecem-nos mais atrativas na Europa do que nos EUA (e preferimos o IG ao high yield). Mas num ambiente imprevisível, esta classe de ativos exige diversificação e uma gestão ativa.
Com a incerteza e a potencial volatilidade cambial que se avizinham, acreditamos que os investidores devem adotar uma posição mais conservadora, optando por um nível de risco moderado ou baixo de forma a poderem reagir de acordo com a evolução do mercado.

Embora o S&P 500 continue a ser o nosso mercado de ações preferido, ajustámos a nossa posição devido às incertezas a longo prazo; queremos estar preparados para possíveis contratempos. As small caps americanas estão bem posicionadas para beneficiarem das políticas económicas de Trump.
Fora dos EUA, favorecemos as ações japonesas, uma vez que este mercado poderá ser menos vulnerável à imposição de tarifas comparativamente a outros países asiáticos e beneficia da queda dos preços da energia e de expectativas de melhores resultados empresariais.
Continuamos atentos a qualquer impacto que a nova política dos EUA venha a ter sobre o dólar. Embora continuemos otimistas neste momento, qualquer enfraquecimento do dólar pode ser uma oportunidade para realocar fundos a classes de ativos que estiveram sob pressão durante as eleições nos EUA, como a dívida de mercados emergentes. O iene parece-nos cada vez mais atrativo.
O ouro volta a oferecer uma boa diversificação em carteiras multiativos. Desde as eleições nos EUA, a pressão descendente sobre o preço do ouro, exercida por um dólar forte e taxas de juro elevadas, tem sido compensada pela crescente procura dos bancos centrais e dos pequenos investidores na China e na Índia.
Parece-nos ser um momento favorável a ativos não correlacionados com o restante mercado, como os créditos de carbono ou as estratégias de volatilidade, que podem gerar valor ao mesmo tempo que permitem uma gestão ativa do risco.

Consulte as nossas perspetivas:

A nossa mais recente visão macroeconómica e dos mercados, e as opiniões dos nossos CIO de classes de ativos.

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Disclaimer

As declarações aqui contidas poderão incluir referências a previsões futuras e outras declarações prospetivas baseadas nas atuais perspetivas e pressupostos da gestão e envolvem riscos conhecidos e desconhecidos, assim como incertezas, que poderão originar resultados, desempenhos ou eventos efetivos que diferem significativamente dos expressos ou implícitos nessas declarações. Não assumimos qualquer obrigação de atualização de qualquer declaração prospetiva

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