House View 4.º Trim. 2024: Mudança de velocidade

Três razões para gostar de obrigações em moeda local de mercados emergentes

Três fatores sustentam o nosso otimismo em relação às obrigações dos mercados emergentes em moeda local. Em primeiro lugar, a queda da inflação nos mercados emergentes tem sido superior até mesmo ao ritmo a que os bancos centrais dos mercados emergentes estavam a reduzir as taxas. Por outras palavras, ainda têm muito espaço para reduzir mais as taxas, uma vez que os rendimentos reais ainda se encontram em máximos plurianuais. Além disso, o início do ciclo de redução gradual da FED deverá dar um impulso adicional.

Além disso, o spread entre as taxas de rendimento das obrigações locais e as dos títulos do Tesouro Americano tem vindo a aumentar de forma constante até 2024, oferecendo uma oportunidade de carry atrativa. Por último, o crescimento dos mercados emergentes deverá ser resiliente, tanto no resto do ano como em 2025, e poderá mesmo superar o desempenho do mundo desenvolvido.

Prevemos que os rendimentos das obrigações dos mercados emergentes em moeda local continuem a cair nos próximos meses.  

As taxas reais dos mercados emergentes estão em máximos plurianuais, pelo que os bancos centrais têm muito espaço para reduzir as taxas diretoras. 

Fonte: Bloomberg, Allianz Global Investors, setembro de 2024. Média simples da Taxa de Juro Diretora deflacionada pelo IPC a 12 meses para os seguintes países: África do Sul, Brasil, México, Uruguai, República Dominicana, Índia, Colômbia, Roménia, Hungria, Peru, Polónia, República Checa, Chile, Indonésia, Malásia, Tailândia, China e Turquia.

Foco em obrigações soberanas de mercados desenvolvidos, em particular do Reino Unido 

Tendo em conta o contexto macroeconómico e de política monetária global, os rendimentos futuros das obrigações soberanas parecem-nos atrativos. Há vários mercados em que preferimos estar posicionados em ativos com durações mais longas em relação às taxas de juro e curvas de rendimento mais acentuadas, particularmente nos EUA e na zona euro.

Os mercados estão a começar a moderar as suas expectativas em relação ao crescimento nos EUA; na China e na Europa, o crescimento continua medíocre. As pressões inflacionistas também estão a diminuir, em consonância com os preços da energia e das matérias-primas. Por sua vez, o possível reajustamento das expectativas de redução das taxas poderá criar oportunidades, particularmente se a ideia de uma aterragem brusca ganhar força nos próximos meses e os bancos centrais anteciparem a sua agenda de aperto. Se os valores de equilíbrio da inflação continuarem a diminuir à medida que os riscos de inflação a curto prazo se desvanecem, poderemos também querer equilibrar a carteira com ativos de proteção contra a inflação.

Preferimos as gilts do Reino Unido comparativamente às bunds alemãs, dado o melhor valor das obrigações do Reino Unido em comparação com vários mercados. Acreditamos que os mercados obrigacionistas não estão a descontar o facto de, nos próximos seis a nove meses, o Banco de Inglaterra poder fazer mais cortes do que o BCE e a FED. 

Investimentos de igual peso no mercado acionista dos EUA

A concentração no mercado de ações dos EUA atingiu o seu ponto mais alto desde a década de 1970, devido ao excelente desempenho dos “Magnificent 7”. No entanto, as preocupações com a sua influência excessiva levam-nos a adotar uma ponderação por igual, que oferece diversificação e reduz os riscos de investir em ações específicas, como se viu na sequência do recente relatório de resultados da Nvidia.

A história diz-nos que as empresas dominantes raramente mantêm a liderança. Das 10 empresas que estavam no top 10 mundial em 2010, apenas a Apple e a Microsoft permanecem na lista. A análise também aponta na mesma direção. As maiores empresas cotadas tendem a ter um desempenho inferior ao do mercado a longo prazo, o que se enquadra na atual diferença de avaliação: em vez de serem negociadas a 1,7 vezes o volume de faturação, são negociadas a três vezes o seu valor.

A nível estratégico, uma aterragem suave permitiria que o crescimento das receitas das restantes 493 empresas do índice principal acompanhasse o ritmo das “Magnificent 7”, abrindo oportunidades de investimento. E como desde meados de julho a ponderação por igual teve um desempenho superior ao mercado após 18 meses de rentabilidades baixas, os investidores começaram a considerar esta opção.

Esta abordagem também comporta os seus riscos, uma vez que as principais empresas podem continuar a superar as expectativas do mercado, mas acreditamos que a redução dos riscos idiossincráticos, a valorização razoável de outras empresas e o crescimento esperado dos lucros superem esses riscos. 

Atenção a ações em vez de high yield 

Como estamos otimistas quanto ao ambiente de risco global, preferimos os mercados acionistas comparativamente às obrigações de high yield. É verdade que as ações dos EUA, impulsionadas principalmente pelas ações de crescimento, parecem bastante caras. Mas como preferimos as ações de valor em relação às de crescimento e uma ponderação por igual em relação a uma ponderação por capitalização de mercado, o resto dos mercados de ações e, em particular, para a Europa, não parecem estar sobrevalorizados. Nos EUA, já vimos que as valorizações podem permanecer elevadas durante mais tempo do que o previsto. Acreditamos que as condições técnicas continuam a apoiar os mercados acionistas e vemos potencial de subida.

Numa primeira análise, o carry de high yield parece bastante atrativo, especialmente tendo em conta o cenário económico aparentemente estável. No entanto, dada a atual duração do spread a cinco anos, uma crise grave poderia comprometer as oportunidades de carry.

Embora as ações dos EUA e da Europa estejam ainda abaixo dos máximos históricos, os investimentos de high yield nos EUA e na Europa registaram novos máximos desde agosto. Em suma, acreditamos que a redução dos spreads indica que um boom sustentado no segmento de high yield é menos provável do que nas ações.