House View - 2.º Trim. 2024
O que se avizinha

Convicções relativamente a classes de ativos: obrigações

Procurar valor relativo em obrigações governamentais

O momentum de crescimento lento, a redução dos riscos de inflação, os cortes esperados nas taxas e os riscos geopolíticos parecem positivos para as obrigações governamentais de mercados desenvolvidos.

Vemos uma maior margem para valor relativo à medida que a correlação diminui nos mercados de obrigações governamentais em resposta a perspetivas de crescimento divergentes. Nos últimos anos, os principais mercados soberanos têm estado em sintonia. Porém, esperamos que esta situação se altere no futuro, tendo em conta as diferenças nos fundamentais da dívida, a transmissão da política monetária e o apoio fiscal. Nos EUA, por exemplo, os incentivos ao investimento ao abrigo de medidas como o Inflation Reduction Act parecem estar a apoiar significativamente a atividade económica.

Neste cenário, damos preferência a títulos do Tesouro Americano relativamente a outros mercados de obrigações soberanas, enquanto a zona euro central também começa a parecer mais atrativa, uma vez que os riscos de crescimento e inflação mais equilibrados deverão permitir uma flexibilização da política do BCE.

Preferimos posicionar as carteiras para beneficiar da inclinação da curva de rendimentos, que pode funcionar como um indicador de duração mais longa.

Manter o carry — e a prudência — no crédito

Os spreads de crédito — o prémio oferecido pelas obrigações corporativas em relação às soberanas — parecem relativamente ajustados, mas as valorizações são apoiadas por fundamentais sólidos, não se verificando catalisadores negativos para o crédito a curto prazo.

Numa base ajustada ao risco, damos preferência ao segmento investment grade em relação ao high yield. Mas permanecer investido pelo carry oferecido pelas obrigações corporativas investment grade e high yield parece vantajoso e vamos procurar manter ativos selecionados de beta mais elevado com rendimentos elevados em ambos os mercados. Poderão existir oportunidades em áreas como as obrigações subordinadas de bancos (por exemplo, Additional Tier 1) e imobiliário, onde os riscos parecem estar bem avaliados e os cortes nas taxas diretoras podem favorecer uma recuperação do mercado.

Desta forma, mantemo-nos cautelosos no que respeita ao crédito devido aos spreads reduzidos. Observamos com atenção os setores cíclicos no segmento IG e a seleção de títulos continua a ser primordial no HY, tendo em conta os riscos apresentados por condições financeiras mais rigorosas.

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Convicções relativamente a classes de ativos: multiativos

Uma melhor governação beneficia as ações japonesas

As ações japonesas conjugam valorizações razoáveis com um ambiente de crescimento favorável e uma dinâmica aceitável. As empresas japonesas, sobretudo as exportadoras, estão orientadas para o crescimento da sua presença global e para o aproveitamento de tendências a longo prazo, como a robótica, a automatização e a digitalização. Estão em processo de reparação de balanços à medida que a economia japonesa emerge de um período de estagnação do crescimento e de deflação.

O panorama empresarial do Japão tem vindo a sofrer uma transformação que se traduz numa maior concentração nos acionistas, melhor governação, melhor alocação de capital e maior rentabilidade, o que resultou em fortes ganhos recentes. Consideramos que o último máximo histórico do Nikkei Index é apenas o mais recente passo de uma jornada de transformação sustentada e um sinal de maior interesse em ativos japoneses por parte dos investidores.

O processo de recuperação deverá ser favorecido pelos esforços contínuos do Banco do Japão para estimular o crescimento. Embora o Japão tenha saído recentemente de taxas de juro negativas (após 17 anos), esperamos que a política monetária seja normalizada com cautela. Os investidores parecem ter aceitado esta abordagem e a recente evolução foi recebida com poucas perturbações no mercado.

O ouro pode continuar a brilhar

Os preços do ouro continuam a subir e não mostram sinais de abrandamento. Um dólar mais fraco, as compras dos bancos centrais e a forte procura pelo ouro físico por parte dos investidores de retalho dos mercados emergentes facilitaram a sua trajetória ascendente.

Entre as tensões geopolíticas e o aumento das despesas com a dívida pública e a defesa, a procura por ouro por parte dos bancos centrais dos mercados emergentes aumentou por dois motivos. Primeiro, porque é uma alternativa às obrigações soberanas e ao dólar; segundo, porque favorece os esforços de desdolarização em resposta aos riscos geopolíticos. As compras do banco central devem continuar a beneficiar o ouro. Numa carteira multiativos, espera-se que o ouro tenha um melhor desempenho relativamente aos títulos do Tesouro Americano graças à subida da dívida pública. Mantemos uma posição positiva em relação ao ouro nos próximos 12 meses.

A curto prazo, o ouro ultrapassou o limiar psicológico de 2100 USD/onça e a cobertura de posições curtas (compra de ouro anteriormente vendido para fechar uma posição curta) pode acelerar a recente recuperação. As participações no setor do ouro entre os fundos transacionados em bolsa permanecem relativamente baixas, servindo potencialmente como catalisador adicional para os ganhos do ouro assim que as posições se alinhem com a recente subida de preços.

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